解读印度储备银行的货币政策声明

Dharmakirti Joshi 写道:央行将继续容忍通胀,直到经济站稳脚跟。

一名行人走过孟买的印度储备银行 (RBI) 大楼

印度储备银行货币政策委员会维持基准政策利率不变,并在 10 月份的审查中保持宽松立场。正如预期的那样,政策声明是温和的。显然,Mint Road 还不想称正在进行的复苏是可持续的。因此,在 Covid-19 大流行显着减弱之前,它将倾向于容忍通货膨胀,并且有广泛的复苏基础。

重要的是要记住,如今的货币政策受到当地宏观经济发展和全球货币政策方向的影响,前者起主导作用。在本地,在第二波大流行之后,采购经理人指数(制造业和服务业)、流动性指标、政府税收、进出口等各种指标都表明经济活动有所改善。 CRISIL 估计当前财政年度的实际 GDP 增长率为 9.5%。由于通货膨胀率上升,预计名义 GDP 增长率会高得多,达到 17%。

然后是季风锋面的好消息。由于降雨较晚,这个季风季节的累积缺水量已降至长期平均值 (LPA) 的 1%。此外,现在播种量是正常水平的 102%。尽管空间分布不均,且晚雨造成了一些破坏,但没有迹象表明会出现严重的下降。水库的平均活蓄水量已超过十年平均水平,达到容量的 80%。这对依赖灌溉的狂犬病作物来说是个好兆头。因此,我们预计本财年农业 GDP 将增长 3%。

可以肯定的是,自 MPC 2021 年 8 月的政策审查以来,Covid-19 病例呈下降趋势,疫苗接种方面取得了令人钦佩的进展。但是没有自满的余地——病毒已经下降,但肯定不会消失。全球经验,即使在疫苗接种充分的经济体中,也表明疫苗可以抑制病毒,但不能战胜它——至少目前还没有。第三波的强度仍然是本财政剩余时间的增长和福祉的主要风险。

此外,尽管同比增长数字很高,但本财年的经济活动水平将仅比 2019-2020 年高 1.5%。投资和私人消费依然疲软。但也有一些其他令人不安的趋势。

可以肯定的是,政府正在尽其所能。在健康税收的支持下,中心和各州的资本支出都有望满足预算承诺。钢铁、水泥、有色金属等工业领域的大公司正在以健康的利用率运营,并已去杠杆化资产负债表。

但是对于较小的人来说,情况并不是那么好。 CRISIL Research 的一项分析显示,上一财年,印度前五名钢铁制造商的平均利用率为 81%,而其余为 62%。前五名水泥制造商的这一比例为 71%,其余为 54%。棕地投资由较大的公司进行。显然,小公司需要政策支持。紧急信贷额度保证计划的扩展是对这一点的认可。

私人消费也不是广泛的。即使在表现优于服务的商品消费方面,需求的性质似乎也偏向于价值相对较高的商品,例如汽车和多功能车(现在受到半导体短缺的打击)。另一方面,对两轮车等低价商品的需求仍然低迷。这可能反映了大流行造成的收入二分法。而且,虽然本财年空调、电视、洗衣机的同比增长可能达到两位数,但不太可能超过 2019-2020 年的水平。

至于通货膨胀,由于两个原因,它在 8 月份下降到 5.3% 只能提供有限的安慰。第一,在 CPI 中占 54% 权重的核心和燃料通胀仍然居高不下,鉴于原油价格上涨、供应持续中断以及运费成本飙升,这种情况还将持续几个季度。

其次,食品价格已经推低了整体通胀。食品项目的高基数效应将持续到 2021 年底,之后,随着供应侧中断的缓解,非食品通胀将下降。这似乎是印度储备银行将本年度 CPI 预测从 5.7% 下调至 5.3% 的基础。

国内增长-通胀动态表明,印度储备银行别无选择,只能对持续的价格压力保持更大的容忍度,并希望这些压力最终会被证明是暂时的,因为它们主要是由大流行造成的供应冲击驱动的。

在全球范围内,货币政策环境正转向正常化/缩减/加息,这主要是由于通胀意外上升,或因为一些央行认为量化宽松的目标已经实现。挪威、韩国和新西兰等发达经济体的央行最近提高了利率,而澳大利亚、瑞典和英国的央行则削减了资产购买规模。新兴国家,特别是那些遵循通胀目标的国家,已经开始加息。两个具有系统重要性的中央银行——美国联邦储备委员会 (Fed) 和欧洲中央银行 (ECB)——认为当前的通胀飙升是转瞬即逝的,并在更长时期内表达了对通胀的更大容忍度。虽然美联储已经提前了缩减时间表,但欧洲央行似乎并不着急。

我们认为,在接下来的几个月里,清理过剩流动性的过程将缓慢加速,随后在 2022 年初左右的某个时候加息。届时,第三波以及美联储和美联储的立场应该足够清晰。欧洲央行将于今年 12 月中旬举行审查会议。

本专栏于 2021 年 10 月 12 日首次出现在印刷版中,标题为“不平坦地面上的恢复”。 Joshi 是 CRISIL Ltd 的首席经济学家